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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

　　当前 ，全球科技股在AI浪潮的推动下不断创下新高 。从北美云厂商的资本开支狂飙
，到国产算力需求的指数级增长，再到存储芯片的超级周期 ，一轮由真实盈利驱动的科技景气周期正在展开
。热潮之下
，哪些方向仍有确定性？

　　“和风日盛，万物竞发 ”国泰基金2026年夏季策略会上 ，国泰基金基金经理彭凌志分享了对于科技板块的投资展望。

　　海外算力

　　资本开支超预期
，中国制造不可替代

　　海外算力方面，核心逻辑在于 ，AI需求的指数级增长与物理受限的供给之间形成了持续的缺口 。

　　从资本开支数据来看
，2024年北美四大云厂商资本开支约2400亿美元，2025年增至4100亿美元 ，2026年进一步攀升至7100亿美元，市场预期明年可能逼近万亿美元
。资本开支持续超预期
，是海外算力最坚实的基本面支撑。

　　同时，随着多家AI应用公司在过去三年中的高速增长 ，此前市场担心的“缺乏爆款应用
”问题也正在被证伪 。AI的商业闭环已经形成
，算力需求不是空中楼阁
。

　　投资方向上，主要围绕光模块与PCB展开。光模块正从800G放量过渡到1.6T ，远期看3.2T
，技术变革沿着光模块→光芯片→硅光→CPO等方向持续挖掘；PCB则受益于AI服务器需求爆发，且技术从M7向M8、M9升级进一步带来量价齐升 。

　　值得注意的是 ，全球PCB产能中国大陆占80%
，光模块则占60%以上，中国供应商在全球AI产业链中扮演关键角色 ，是海外算力投资传导到A股的核心桥梁
。

　　国产算力

　　推理需求爆发
，资本开支提升空间大

　　我们对国产算力同样看好，有以下几点原因：

推理需求呈现爆发式增长。

　　大模型从训练转向推理后 ，中国的应用端优势开始显现 。国内日均Token消费量从2024年初的0.1万亿次，到2026年3月已超过140万亿次；同时
，国产大模型以极低的成本实现了接近海外的效果，反而带来“算力通胀”——成本下降非但不是利空 ，反而刺激需求加速
，导致算力消耗激增。

国内资本开支滞后，但拐点已现
。

　　当前 ，AI已成为大国科技竞争的焦点
，而国内云厂商的资本开支仍不足海外资本开支的十分之一，这一差距不可能长期维持。随着国内头部厂商减少回购 、上修资本开支 ，我们认为
，国内资本开支的追赶才刚刚开始 。

国产芯片市占率或将大幅提升
。

　　海外高端芯片断供后，国产化率从2023年的19%升至2025年的41% ，我们预计2026年将达到60%
，2028年有望升至93%。随着竞争焦点从单卡性能转向系统集成能力，具备超节点服务器能力的头部企业优势或将更加明显 。

　　值得注意的是 ，2026年一季报显示，头部GPU公司预付款实现100%以上增长
，业绩已开始爆发式兑现，国产算力已进入业绩兑现阶段
。

　　半导体

　　存储超级周期驱动 ，市场尚未充分定价

　　半导体设备
、材料与零部件是我们最为看好的方向。

　　核心驱动力是AI带来的存储超级周期 。AI服务器对存储的需求量远超传统领域
，由于存储晶圆厂扩产周期较长，大规模产能投放预计要到2027年下半年 ，在此之前供需将维持紧张状态
。

　　国产存储扩产正当时
，拉动设备、材料需求。目前国产存储芯片全球自给率不足10%，我们预计到2030年有望提升至30% ，对应3-5倍的增长空间 。我们认为
，未来五年国产存储的加速扩产，将直接拉动半导体设备 、材料
、零部件的需求
。

　　从设备端看 ，2025年存储扩产仅7-8万片/月
，2026年预计扩至12-15万片，2027年有望达到20万片 ，设备公司的业绩兑现或将逐季加速。刻蚀设备、薄膜沉积 、量检测
、光刻机等价值量大、国产化率低的环节是重点布局的方向 。其中，量检测设备偏软件属性
，毛利率和净利率极高，龙头企业值得重点关注。

　　材料端逻辑类似
。材料具有“卖水 ”属性 ，一旦导入便难以替代。硅片 、光刻胶、电子特气
、靶材等占比大的环节
，国产替代空间广阔 。

　　Q：当前科技赛道是否过热？

　　A：存在局部性泡沫，但景气方向没有逆转
。

　　相比于2000年的美股泡沫 ，当时纳斯达克估值高达150-200倍
，而纳指100明年预期市盈率在20-25倍，处于过去十年的中值附近。即便是目前涨幅最大的存储芯片领域 ，市盈率也仅在6-9倍左右 。同时
，本轮行情中，英伟达连续多个季度业绩超预期 ，国内GPU公司预付款也实现翻倍增长
，这都说明本轮科技行情有盈利支撑，而非纯题材炒作
。

　　我们承认局部领域可能存在透支 ，但系统性崩盘的前提通常是商业模式被证伪。目前AI的商业闭环已经跑通，资本开支仍在加码
，我们认为，需求远未见顶 。

　　风险提示：观点仅供参考 ，随市场变化动态调整
，不构成投资建议或承诺
。市场有风险，投资需谨慎。