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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

　　来源：国际金融报

　　大举改革后
，茅台经销商利润被大幅压缩，一季度经销商数量净减少261家 。

　　5月11日下午 ，贵州茅台召开2025年度及2026年第一季度业绩说明会
。与以往不同的是，市场最关心的不再是飞天茅台的价格和增长目标
，而是公司“改革元年”的市场变化。

　　2025年，贵州茅台营收1720.54亿元 ，归母净利润823.20亿元
，均出现下滑，结束了公司上市二十多年以来的“增长神话 ” ，白酒人原本的“信仰
”在“禁酒令”和行业深度调整周期里被击碎 。

　　今年的情况也不乐观。一季度
，贵州茅台实现营收547.03亿元，同比增长6.34% ，但归母净利润仅增长1.47%
，增速不及营收增速
。

　　水芙蓉/摄

　　i茅台贡献四成营收

　　茅台管理层明确，今年不再设定具体的经营目标 ，而是将改革作为工作重点
，年初开始对产品 、渠道、价格等方面作出一系列调整。

　　其中最受关注的动作，是将大单品飞天茅台以1499元价格常态化上架i茅台app ，这直接“带飞 ”i茅台业绩 。

　　今年第一季度，i茅台平台实现不含税收入215.53亿元
，与去年同期（58.7亿元）相比增长267%，对公司总营收贡献从同期的11%左右提升到接近40% ，助力直销体系成为茅台最大的渠道
。

　　问题在于
，公司总营收增长率仅6.34%，i茅台的高增长有多少是“创造增量
” ，多少是“转移存量”？

　　去年
，茅台的直销渠道首次超越批发代理，两个渠道的营收差距仅为3亿元 ，占比是5：5。但今年差距大幅拉开
，第一季度直销渠道营收295亿元，占比接近54% ，显著高于批发渠道（243.82亿元） 。

　　左宇/摄

　　有投资者就此在业绩交流会上提问
，公司的改革举措是否有意弱化经销商，进一步扩大自营体系？

　　贵州茅台党委副书记
、董事、代总经理王莉对此回应称 ，市场化改革后，厂商之间的商业模式会更加多元
，经销商需要加快适应新形势，向“渠道合作伙伴 ”转型
。她指出 ，线上与线下的关系并非对立博弈
，而是协同共生，线上负责效率与用户触达 ，线下负责成交转化与服务体验。

　　王莉进一步强调
，茅台与各类渠道商，从来不是此消彼长的竞争关系 ，更不是相互替代的取舍关系
，而是各有优势 、合作共赢的协同关系，是紧密相连的命运共同体
、利益共同体 。

　　经销商平均营收减少101万元

　　茅台经销商的利润正被大幅压缩
。

　　根据贵州茅台披露的经营数据公告 ，去年第一季度茅台共2283家经销商
，实现批发总收入273.6亿元，以此计算 ，单个经销商的季度平均营收约1198.42万元。

　　今年共2222家经销商，实现批发收入243.82亿元
，单个经销商平均营收约1097.3万元，同比减少101.12万元 ，下滑8.44% 。

　　3月末
，茅台对经典飞天茅台（53度500ml）进行价格调整，将出厂价提高100元至1269元 ，而零售指导价仅上调40元至1539元
。

　　这种出厂价多涨、零售价少涨的“不对称调整
”
，从源头压缩了经销商的单瓶利润空间。

　　若以前经销商以1169元/瓶拿货，按1499元指导价乃至更高的市场价销售 ，单瓶差价至少为330元；本轮调价后
，拿货价和指导价之间的单瓶差价缩减至270元，减少60元 ，利润至少被压缩18% 。

　　叠加飞天茅台市场行情走弱
，即便厂商涨价，经销商也不敢跟着涨。

　　《国际金融报》记者从门店了解到 ，飞天茅台零售价上涨40元后，很多烟酒店老板并没有维持相应的涨幅
，一部分门店涨价10元—30元，也有店选择不涨价 ，因为“涨多了不好卖”
。

　　一些经销商开始“撤退 ”。

　　今年第一季度
，茅台国内经销商减少261家，这种大规模的出走在过去几年从未出现过 。公司指出 ，经销商的变动主要?