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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　5月12日
，驭势科技于港交所正式披露全球发售公告，启动港股招股程序。每股发售价60.30港元 ，预计募资净额约7.95亿港元 。这家成立十年的自动驾驶公司
，计划于5月20日正式在港交所主板挂牌上市
。

　　市场给驭势科技的标签是“全场景L4级自动驾驶第一股”。但在光环背后，IPO文件呈现的是一家研发投入高企、应收账款持续增加 、经营性现金流失血的硬科技公司 。同时 ，资本市场的态度也在分化
，自动驾驶IPO的“故事溢价
”，正在被现实拉平
。

　　L4解决方案全场景扩张

　　驭势科技的故事始于十年前 ，创始人吴甘沙是前英特尔中国研究院院长，一开始瞄准的是机器人研发
，不过到了2016年，AlphaGo的出现 ，给了吴甘沙不小“刺激”
，吴甘沙认为人工智能一定要有物理载体，并最终选择了无人车 ，原因是万亿市场和亿万人需求
，非常适合创业。

　　不过，创业之路并不平坦 ，吴甘沙曾对媒体表示
，“唯有不断顺应趋势去自我迭代，才能活下来 。 ”公司经历过四次“撞墙期
”的战略转向 ，从“造车”到“不造车 ”
、从“载人
”到“物流”、从“封闭场景 ”到“开放场景
” 、从“单一场景”再到“全场景 ”
。

　　驭势科技封闭场景的第一个客户是香港国际机场。在吴甘沙看来
，机场是一个安全标准最高
、服务水平要求最高、容错率为零的特殊场景，而作为全球最繁忙机场之一 ，香港国际机场拥有着众多国际化场景 、流程和标准，为驭势科技提供了一个面向全球、不断试错创新的成长空间 。

　　最终
，该项目成为世界首个机场无人驾驶物流车运营项目，并在半个月内交出1500公里零故障运行的成绩单。凭借这个标杆项目 ，驭势科技打开了新加坡樟宜机场
、卡塔尔哈马德机场等一批国际顶尖客户的大门
。

　　同时
，驭势科技迅速将能力向全场景复制，拓展至厂区、港口 、矿区
、城市道路等更多场景。比如 ，在厂区场景中
，其解决方案覆盖从室内到室外、从原材料交付到制成品的全链条无人化物流，服务于汽车 、化工
、光伏、锂电池制造等行业 。

　　根据弗若斯特沙利文的数据 ，2025年按收入计
，驭势科技在大中华区机场场景中商用车L4级自动驾驶解决方案供应商中稳居首位，市场份额高达90.5%；厂区场景中 ，市占率31.7%；同时是唯一一家为全球机场提供大型商业营运L4级自动驾驶解决方案的供应商
。

　　持续亏损与谨慎的市场

　　与商业化进展形成鲜明反差的
，是财报里现实的数字。

　　2023年至2025年，驭势科技营收从1.61亿元增长至3.28亿元 ，年复合增长率42.7%，毛利率分别为48.8% 、43.7%和51.1%
，增速和毛利水平在自动驾驶赛道居于前列 。但营收的稳健增长尚未转换为规模和盈利的双重释放——同期亏损额分别为2.13亿元
、2.12亿元、2.30亿元，三年累计超6亿元
。

（图片来源：驭势科技招股书）

　　亏损的一大主因在持续高强度的研发投入。据驭势科技招股书 ，过去三年
，其研发开支分别达1.84亿元 、1.96亿元
、2.34亿元，占同期营收比例分别为114.3%、74.0% 、71.2% 。

（图片来源：驭势科技招股书）

　　值得注意的还有应收和现金流情况
。据记者梳理 ，2023年至2025年
，驭势科技应收账款及票据占营收比例从87%攀升至96.3%，而经营活动现金流则持续净流出 ，流动比率从3.8连续下跌到1.5
，现金比率从2.6暴跌到0.3。

　　此外，港股市场对于自动驾驶细分龙头的估值溢价也日趋谨慎 。比如去年11月 ，Robotaxi头部公司小马智行与文远知行同日登陆港交所
，双双跌破发行价；全球无人驾驶矿卡第一股希迪智驾，上市当天股价也较发行价下跌13.69%
。

　　国际智能运载科技协会秘书长张翔向21世纪经济报道记者分析称：“智驾技术可实现 ，但商业化需大规模运