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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

　　每经记者|熊嘉楠 每经编辑|肖芮冬

　　2025年
，贵州茅台实现营业总收入1720.54亿元，同比下滑1.2%；归母净利润823.20亿元 ，同比下滑4.53%。这是公司上市以来的首次业绩“双降 ” 。

　　而今年一季度，贵州茅台实现营业总收入547.03亿元
，同比增长6.34%；实现归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%
。

　　2026年是该公司启动市场化改革的“元年
”。当前改革进展如何 、全年经营基调怎样设定 ，成为投资者最为关心的核心议题 。

　　5月11日
，贵州茅台举行了2025年度及2026年第一季度业绩说明会。参加会议的高管中，除了培训归来的代总经理王莉 ，还有公司新上任的财务总监余思明
。

　　会议开始前
，王莉已集中回复了前期征集的9个投资者问题；会议开始后，共收到约85条提问 ，公司针对性地回应了约30条
，其中业绩下滑与市场化改革走向成为焦点。

　　公开数据显示，2025年四季度 ，贵州茅台实现营业总收入411.5亿元
，同比减少19.35%；归母净利润176.93亿元，同比减少30.34% 。众所周知 ，四季度历来是白酒企业全年业绩的主要来源
。2025年，茅台首次出现单季度营收、归母净利润双双下滑
，且降幅显著，引发投资者广泛关注。

　　对此 ，管理层在业绩说明会上没有回避 。王莉表示
，公司在面对行业深度调整，消费需求疲软
、消费场景减少带来的市场挑战之时 ，充分尊重市场规律
，坚持“不唯指标”，主动收缩规模以维护渠道韧性 ，保持市场稳定
，因此去年四季度营收、利润都有较大下降
。

　　2026年，公司启动市场化改革的“元年 ” ，一系列举措密集落地
，从“i茅台
”上线飞天53%vol 500ml贵州茅台酒，到通过“自售+经销+代售”的销售模式统筹调度全国市场茅台酒投放计划 ，再到全面实施以市场为导向的自营体系零售价定价机制。根据相关券商研报，市场化改革后
，普飞动销持续向好，整体动销实现双位数增长 。

　　有投资者提出 ，从实际业绩表现看
，公司一季度营收约539.09亿元，同比增加6.54%；归母净利润约272.43亿元 ，同比增加1.47%
。一季度业绩不如动销反映的那么好
，尤其是利润增速明显低于收入增速。

　　王莉回应称，一季度围绕产品体系 、价格机制
、运营模式稳步推动市场化改革 ，贵州茅台酒回归“金字塔 ”型产品结构
，根据市场需求，产品投放以飞天53%vol 500ml贵州茅台酒为主 ，考虑社会渠道承载
，精品、陈年等其他产品主要以自营渠道投放为主 。由于产品结构调整及价格体系“随行就市
”，吨酒收入回归适配市场需求的水平
。同时公司持续加大品牌建设和市场费用投入 ，不断拓宽品牌护城河，扩大消费者接触面。因此
，吨酒收入 、利润有所下降，但对于未来发展来说 ，更加健康良性 。下一步
，公司将持续做好成本管控
、投资问效，精准投放资源。

　　值得一提的是 ，贵州茅台在2024年年报中将公司2025年全年营收目标下调至9%
，而在2025年年报中，公司并未按照往年惯例设定次年经营目标
。

　　对于这一调整及2026年整体经营基调的提问 ，王莉回顾过去茅台的市场化之路提到
，与此前围绕渠道的市场化改革不同，本轮改革聚焦于“以消费者为中心” ，重点在供给侧能够切实形成与“C端 ”适配的能力
，具体来说在于产品体系、渠道生态 、商业模式
、供应链组织的全面转型适配，这是公司乃至行业前所未有的一次以市场需求为驱动的深入探索。目前 ，公司市场化改革与转型的整体推进节奏与落地效果均符合预期 。

　　她指出，过去公司制定经营目标量化指引主要是基于供给侧的确定性
。但在市场化改革进程中
，市场的变化与挑战具有一定程度的不确定性，需要顺应市场规律而不只是决定于供给侧。

　　年报披